航材股份(688563)：23H1归母同比+30% 航空材料龙头业绩超预期

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公司2023H1 实现营收13.18 亿元，同比+18.86%；实现归母净利润2.96 亿元，同比+30.33%；实现扣非归母净利2.96 亿元，同比+29.57%。公司是国内航空材料龙头，主要产品包括钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金，四大业务的技术层面均达到国内领先水平，核心受益于未来航空装备放量的趋势；同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力，募投项目聚焦产能扩张，资产注入计划有助于实现公司高质量发展。看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长。

23H1 业绩同增30.33%，超出前期预期值（同比+5.73%~18.95%）。受益于客户需求增长，产品交付增加，2023H1 公司实现营业收入13.18 亿元，同比+18.86%；实现归母净利润2.96 亿元，同比+30.33%（公司预告2023H1 实现归母净利2.4~2.7 亿元，同比增长5.73%~18.95%，实际业绩超预期）；实现扣非归母净利润2.96 亿元，同比+29.57%。收入端，2023H1 钛合金铸件收入同比+10.16%至2.82 亿元，橡胶与密封收入同比+28.89%至4.46 亿元，透明件收入同比+13.97%至1.69 亿元，高温合金母合金收入同比+15.93%至4.03 亿元。

利润端，2023H1 公司毛利率同比-0.15pct 至35.36%。费用端，销售规模扩大，相关人员薪酬及费用增加，2023H1 销售费用同比+25.21%至705.25 万元；人工成本、折旧、无形资产摊销等各项费用均有所增加，管理费用同比+21.86%至3657.61 万元；美元升值，汇兑收益增加，财务费用同比-24.00%至1112.71万元，影响期间费用率同比-1.17%至9.59%。同时，公司加速回款，信用减值同比-288.01%至453.10 万元。综合上述因素，公司2023H1 净利率同比+1.97pcts 至22.44%，盈利能力有所提升。分析单季度，公司2023Q2 实现营业收入7.36 亿元，归母净利润1.75 亿元，扣非净利1.76 亿元。

前瞻性指标预示景气度向好，回款加速促使现金流向好。受业务规模增长以及产品验收流程较长的影响，公司2023H1 存货较期初+6.04%至12.68 亿元，其中发出商品较期初+18.77%至6.19 亿元；公司2023H1 合同负债较期初+139.61%至0.34 亿元。存货、合同负债等前瞻性指标增长或预示业务景气度向好。公司2023H1 固定资产较期初+24.78%，主要来源于大型设备转固定资产；新的生产设备的投入增加则使得在建工程较期初+14.24%至2751.53 万元。

公司销售收入的提升使得2023H1 应收账款较期初+61.30%至11.93 亿元，其中90%以上账龄在一年以内。公司2023H1 经营性现金流净额4717.62 万元，同比+131.6%，经营性现金流大幅好转，主要系报告期内加速回款、规划付款所致。考虑到公司下游客户多为主机厂，信用质量好，随着后续回款，我们认为公司现金流有望持续改善。

多 重核心逻辑驱动，赋能公司长期成长。航空发动机本身具有耗材属性，据《不确定环境下的航空发动机大修周期探讨》（李兴山）文中数据显示，航空发动机每运行1000 小时需要进行一次大修。此外，随着先进航空材料在新型战机上的应用占比上升，公司将持续受益于航空发动机的迭代。根据《World AirForces2020》(Flight Global)发布的数据，2020 年我国战斗机保有量为1603 架，与美国保有量差距较为明显，且四代机占比较小，数量及质量上还有很大的空间亟待填补，我们预计公司将受益于未来大量先进战机的规模化列装。公司是业内稳定优质供应商，在四大业务的技术层面均达到国际先进、国内领先水平，同时持续通过研发建立强化技术核心竞争力，研发投入占营收比重由2019 年的6.47%上升至2022 年的8.01%。根据公司招股说明书，公司IPO 募投项目聚焦现有业务的扩产和延伸，而镇江钛合金公司注入计划将提升钛合金铸件产能和加工能力，助力公司实现高质量发展。

风险因素：原材料供应大幅波动的风险；军审定价不确定性风险；客户集中度较高的风险；技术不能保持领先性的风险；产品质量不达标的风险；市场竞争加剧的风险；内控能力不足的风险；海外收入下降的风险；关联交易占比较高的风险；募投项目进展不及预期的风险。

盈利预测、估值与评级：作为国内航空材料龙头，航材股份核心受益于航空武器装备放量；公司积淀深厚且具备较强技术实力，稀缺性较强、产业地位优异；同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力，我们预计募投项目和资产注入计划将助力公司长期发展。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测分别为5.6/7.2/9.3 亿元，对应EPS 预测为1.25/1.60/2.08 元，当前股价对应PE 分别49/38/30x。看好公司未来综合竞争力提升和业绩快速增长。

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