每日速递：推动券商规范加杠杆 证监会发布衍生品交易监管办法

2023年3月17日，证监会发布了《衍生品交易监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)。征求意见反馈截止时间为2023年4月16日，证监会将根据公开征求意见情况，对该办法作进一步修改完善。

(相关资料图)

《办法》共八章52条，主要包括总则、衍生品交易与结算、禁止的交易行为、交易者、衍生品经营机构、衍生品市场基础设施、监督管理与法律责任、附则等内容。

招商证券非银金融首席分析师郑积沙认为，《办法》旨在贯彻落实《期货和衍生品法》，加强衍生品市场监管、支持证券期货经营机构业务创新，有利于促进衍生品市场健康发展，长期将有助于推动券商衍生品业务的高质量稳健发展。

一位券商人士对《中国经营报》记者表示，衍生品交易行情与宏观环境存在相关性，所以仍需警惕短期恐慌情绪持续扩散导致的冲击。

规范衍生品市场

在国信证券金融首席分析师王剑看来，衍生品包括利率类、外汇类、权益类、大宗商品类、信用类。我国目前已形成了银行间场外衍生品市场、证券期货场外衍生品市场以及商业银行柜台场外衍生品市场三大市场体系，其中银行间市场的场外衍生品模式以外汇交易中心平台为主导，证券场外衍生品整体以证券公司柜台为主，机构间市场为补充的模式。

证监会相关负责人表示，《期货和衍生品法》已于2022年8月1日起施行。《期货和衍生品法》将衍生品交易纳入了法律调整范围，充分吸收二十国集团在2008年全球金融危机后达成的加强衍生品监管的共识，借鉴国际成熟市场经验，确立了单一协议、终止净额结算、交易报告库等衍生品交易基础制度，并授权证监会作为衍生品市场监管机构对衍生品交易场所、衍生品经营机构准入、交易者适当性管理、集中结算等内容作出具体规定。

中信建投证券非银金融与前瞻研究首席分析师赵然认为，《办法》在全面落实《期货和衍生品法》规定、充分吸收境外衍生品市场实践经验的基础上，以问题为导向，兼顾灵活性和前瞻性，主要遵循了功能监管、统筹监管、严防风险、预留空间等四大原则。

事实上，经过近几年的发展，证监会负责监管的衍生品市场逐渐形成了证券公司柜台衍生品市场、期货公司风险管理子公司柜台衍生品市场和证券期货交易场所衍生品市场三个条线。

不过，证监会相关负责人透露，随着市场规模的扩大，衍生品市场监管也逐渐暴露出了不少问题，包括监管标准不统一、功能监管缺位，监管规则效力层级较低、内容有待完善，监测监控体系缺乏协调、行政监管力量薄弱等。为加强衍生品市场监管，促进衍生品市场健康发展，防范和化解金融风险，有必要贯彻落实《期货和衍生品法》，在部门规章层面出台一部统一规范衍生品市场的规则。

统筹不同市场的监管

在郑积沙看来，《办法》规范衍生品交易行为，强化衍生品市场监管，为我国快速发展的衍生品市场夯实了制度基础。2021年，我国场内衍生品市场成交量75亿手、成交额581万亿元，2017~2021年CAGR分别为25%、33%，现阶段我国场内衍生品市场交易量持续高增、品种日益丰富，且相较发达国家未来仍有广阔的增量空间。2021年，我国证券公司场外衍生品业务累计新增名义本金规模高达8.4万亿元，同比剧增77%，2020年这一增幅更是高达162 %。其中，场外期权存量初始名义本金规模近1万亿元，较年初增加30%；全年累计新增3.6万亿元，同比增加39%；收益互换存量初始名义本金规模约1万亿元，较年初增加97%；全年累计新增4.8万亿元，同比增加121%。相比银行间，我国证券场外衍生品市场体量虽小，但增长速度惊人。衍生品市场监管体系的完善，将引导我国场内和场外衍生品业务规范健康发展，短期监管压力虽增但无碍中长期的广阔增长前景。

王剑认为，从市场生态看，大型券商可以成为衍生品做市商向市场提供流动性，同时为资管机构和工商企业提供避险和获利解决方案，中小金融机构成为市场自营交易者。从国际经验看，境外投行场外衍生品业务以做市和代客交易为主，通过扩大业务规模、获得息差，获取低风险非方向性收入成为营收来源。根据BIS(国际清算银行)统计的2022年中期数据，全球场内衍生品名义本金约为80万亿美元，而同期场外规模为590万亿美元，对我国而言场外比场内业务有更大发展空间。

广发证券非银金融首席分析师陈福认为，《办法》从资本市场的全局出发，充分考虑市场之间的联系，加强衍生品市场与证券市场、期货市场之间的监管协同协作，防范监管套利，消除监管真空；推进交易标准化，鼓励进场交易和集中结算，提高非集中结算衍生品交易的风险防控要求，落实衍生品交易报告制度，严厉打击利用衍生品交易进行违法违规行为或规避监管行为。

在陈福看来，衍生品合约的开发实行报告制，衍生品交易应当以服务实体经济为目的，以满足交易者风险管理需求为导向。限制开发结构过度复杂的衍生品合约。衍生品交易场所组织开展新品种衍生品合约的交易或者变更交易方式，应当按照要求向中国证监会报告；衍生品经营机构开发新品种衍生品合约，应当按照衍生品行业协会的规定向其报告。

王剑认为，“资管新规”实施后，证券行业受益于机构投资者增加和净值型产品扩张。衍生品尤其是场外衍生品业务对券商业务资质、资本水平、杠杆扩张能力有较高要求，截至2022年底，仅有8家券商获得场外期权一级交易商资质。

郑积沙认为，我国衍生品市场起步较晚但发展迅速，衍生品相关政策逐步完善，衍生品市场服务经济发展功能不断增强，龙头券商早已在衍生品业务领域布局发力。无论在国内还是国外，衍生品业务都具有强者恒强的特点，业务集中度较高，综合实力强劲的券商在衍生品市场中容易形成垄断。

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