重组胶原蛋白领航者,实现全产业链服务:
锦波生物依靠先进的功能蛋白研发技术,能够生产高质量的重组胶原蛋白及抗HPV 生物蛋白原料,而且通过自有品牌及贴牌两种方式,将主要产品应用延伸至下游注射针剂、医用敷料、功能性护肤品等领域。2020-2022 年公司业绩高速增长,营业收入以55.55%的年复合增速增长至3.90 亿元,归母净利润以84.86%的年复合增速增长至1.09 亿元,并且盈利能力不断提升、高于行业平均,2022 年毛利率达85.44%,净利率27.91%。
(资料图片仅供参考)
重组胶原蛋白应用广泛、优势突出,市场规模快速增长:
胶原蛋白广泛应用于医药、医美、护肤、食品等领域。其中,重组胶原蛋白优势突出,相比于玻尿酸,效果更加自然、抗衰功效更好;相比于动物源胶原蛋白,免疫原性更弱、更易大规模量产。因此,我国重组胶原蛋白行业长坡厚雪,市场规模快速增长,2017-2021 年以63.81%的CAGR 增长至人民币10.8 亿元,且未来有望进一步扩大。
市场唯一Ⅲ械重组胶原蛋白产品持有者,产品、研发、渠道、营销共筑护城河:
公司具备产品矩阵丰富、研发实力雄厚、渠道布局广泛、营销精准有效四大竞争优势。(1)产品上,围绕两种蛋白、三大品类、多个品牌构筑了丰富的产品矩阵,其中核心产品薇旖美稀缺性较强,是目前市场上唯一获Ⅲ类医疗器械认证的重组A 型人源化胶原蛋白产品。(2)研发上,公司研发费用收入占比高达11.6%,显著高于可比公司,研发体系完善,内部设立五大研发平台,外部建立合作实验室,且专利成果突出。(3)渠道上,近年OBM 直销占比上升,渠道把控能力增强,有效规避渠道窜货问题,并且注重对B 端的产品培训教育,保证产品操作得当。(4)营销上,营销效率较高,销售费用收入占比低至26.90%,在品牌建设与推广费用上仍有较大提升空间。
妇科产品有望接力增长,产能扩张突破生产局限:
在研产品储备丰富。公司产品拓展思路清晰,一是开发更多新材料,目前公司对六类新型别胶原蛋白进行基础研究及产品开发。二是拓展适应症,目前公司储备产品共有9 款,其中妇科阴道松弛适应症产品预计于2023 年11 月获批。我们测算该产品受众群体高达亿人,市场潜力较大。
扩产计划积极推进。公司新产业园达成后预计年产200 千克注射级重组胶原蛋白原料、300 万支薇旖美。2023 年5 月,产业园一期已正式投产。
有别于市场的观点:
部分投资者认为公司Ⅲ类医疗器械产品先发优势易被颠覆,而我们认为公司产品力和研发力走在行业前列;部分投资者认为核心产品薇旖美植入剂空间恐有瓶颈,而我们认为供给需求两侧促进产品持续放量;部分投资者认为公司储备产品市场空间有限,而我们认为女性私密与阴道松弛市场或被低估。
投资建议:
买入-A 投资评级,6 个月目标价142.47 元。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为74%、50%、41%,净利润的增速分别为104%、60%、43%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为142.47 元,相当于2023 年43.5 倍的动态市盈率。
风险提示:宏观经济波动、研发技术风险、新产品和新业务发展不及预期、集采与医美监管政策风险、测算及假设不及预期等。
关键词:
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